Банк ЗЕНИТ: Аэрофлот опубликовал сильные финансовые результаты по итогам 2015 года

Finam.ru

Аэрофлот (-/-/В+): сильные финансовые результаты за 4К15 и в целом 2015 год. Вчера крупнейшая российская авиакомпания, Аэрофлот, объявила финансовые результаты за 4К15 и 2015 год, которые мы оцениваем как сильные. По итогам 2015 года выручка Аэрофлота выросла на 29.8% г/г до 415.2 млрд руб., EBITDA – в 2.4 раза до 58.7 млрд руб., EBITDA margin – на 6.4 пп до 14.1%. Долговая нагрузка на конец 4К15 в терминах net debt/EBITDA LTM осталась на уровне начала квартала (3.4х), заметно снизившись по сравнению с уровнем на начало года (5.9х на 01.01.2015). В 4К15 выручка Аэрофлота увеличилась на 27.2% г/г до 105.7 млрд руб., EBITDA – в 8.5 раза до 10.9 млрд руб., EBITDA margin – на 8.8 пп до 10.3%. Основными причинами улучшения финансовых результатов Аэрофлота стало увеличение пассажиропотока в 4К15 на 13.8% г/г до 9.3 млн человек и позитивный эффект от девальвации рубля. В целом по итогам 2015 года Аэрофлот также отразил рост пассажиропотока на 13.4% г/г до 39.4 млн человек (на фоне его сокращения на 1.2% г/г по всем российским авиакомпаниям) и выручки на 29.8% г/г до 415.2 млрд руб. В прошлом году расходы Аэрофлота на приобретение авиационного топлива и на оплату труда увеличились незначительно, на 8.2% г/г до 94.4 млрд руб. и на 6.7% г/г до 55.6 млрд руб. соответственно. В то же время, совокупные операционные расходы Аэрофлота с учетом расходов на оплату труда увеличились более существенно, на 23.5% г/г до 359.8 млрд руб., вследствие заметного роста расходов по операционной аренде, на обслуживание воздушных судов и услуги связи. Тем не менее, темпы роста операционных расходов были более медленные по сравнению с темпами роста выручки, что способствовало росту EBITDA в 2015 году в 2.4 раза до 58.7 млрд руб. и EBITDA margin – на 6.4 пп до 14.1%. По итогам 2015 года Аэрофлот отразил убыток на сумму 23.7 млрд руб. по инструментам хеджирования, а также списал дебиторскую задолженность и долги Трансаэро на общую сумму 16.8 млрд руб., поэтому прошлый год компания завершила с чистым убытком в размере 6.5 млрд руб. В 2015 году расходы Аэрофлота на CAPEX составили 28.7 млрд руб. (+31.5% г/г) и были полностью профинансированы за счет чистого операционного денежного потока в размере 63.8 млрд руб. Свободный денежный поток Аэрофлота за 2015 год в размере 35.1 млрд руб. был недостаточным для осуществления расчетов по производным финансовым инструментам в размере 39.7 млрд руб. и предоплаты за воздушные суда на 22.7 млрд руб., что потребовало расширения кредитного плеча. Кроме того, поскольку основная часть долга Аэрофлота номинирована в долларах, девальвация рубля привела к переоценке валютных финансовых обязательств Аэрофлота. В результате, на конец 2015 г. совокупный долг компании вырос к началу года на 34.3% до 233 млрд руб., чистый долг – на 37.7% до 202.3 млрд руб. Рост EBITDA по итогам 2015 года способствовал сокращению долговой нагрузки Аэрофлота в терминах net debt/EBITDA до 3.4х на 31.12.2015 против 5.9х на 01.01.2015 г. Долговая нагрузка Аэрофлота в настоящее время остается довольно высокой, однако риски рефинансирования краткосрочного долга являются незначительными, поскольку остаток денежных средств на счетах Аэрофлота в размере 30.7 млрд руб. и невыбранные кредитные линии на 36.8 млрд руб. являются достаточными для единовременного погашения около 92% краткосрочного долга компании. В настоящее время долгосрочный рейтинг дефолта эмитента Аэрофлота («В+») от Fitch остается в списке на пересмотр с негативным прогнозом. В отчете агентство не исключало вывод рейтингов компании из списка на пересмотр после появления информации по масштабам расходов Аэрофлота на управление Трансаэро и перевозке ее пассажиров. Поскольку общие расходы Аэрофлота по перевозке пассажиров Трансаэро в целом соответствуют ранее объявленному прогнозу и отражены в отчетности по итогам 2015 года, в перспективе мы ожидаем подтверждения рейтингов Аэрофлота на уровне «В+». В конце текущего месяца запланирована оферта по единственному локальному выпуску Аэрофлот, БО-03, который в связи с этим торгуется близ номинала, по цене 99.85%, и не предлагает особых идей.

посмотреть на Finam.ru