Альфа-Банк: Темпы роста инфляции в РФ к марту-апрелю ускорятся до 15% г/г

Finam.ru

Комментарий по долговому рынку Российские рынки начали новый год в негативном настрое. Этому было несколько причин, преимущественно, внешнего характера. Во первых, в первой декаде января продолжилось снижение нефтяных котировок и к понедельнику цена марки Brent опустилась ниже отметки в $50/баррель. Однако и это не стало пределом – вчера снижение продолжалось до $48-47/баррель, а к сегодняшнему открытию рынков нефть котируется чуть выше $45/баррель. Во-вторых, в течение всех праздничных дней преобладало ослабление рубля – как на фоне падающей нефти, так и вследствие укрепления доллара против основных мировых валют. Разнонаправленная политика ЕЦБ и ФРС стимулирует рост доллара и обесценение евро. Так, рынки все больше закладывают первое повышение ставки ФРС на заседании в конце апреля, тогда как на ближайшем заседании ЕЦБ ожидается объявление о разворачивании полномасштабной политики количественного смягчения, включающей выкуп гособлигаций. В итоге рубль вчера пробил отметку в 63 руб/$, а сегодня приближается к уровню в 65 руб/$. Сугубо внутренним фактором давления стало понижение суверенного рейтинга агентством Fitch 9 января до уровня ВВВ– с сохранением негативного прогноза. Это всколыхнуло опасения аналогичного шага со стороны агентства S&P. Однако в этом случае понижение рейтинга приведет к переходу рейтинга России от инвестиционного к спекулятивному. В результате к началу полноценных торгов скопилось много негативных моментов, которые требовали оценки в ценовом выражении. В результате внешний суверенный долг подешевел более, чем на 1 п.п., цена бенчмаркового Rus-30 опустилась ниже номинала. Кредитный риск на Россию CDS 5Y вернулся к максимальным уровням, приблизившись к отметке в 600 б.п. Продажам в суверенном сегменте способствовал также наблюдаемый тренд на покупку безрисковых активов. Несмотря на ожидаемое повышение ставки ФРС доходность UST-10 опустилась в начале текущего года ниже отметки в 2% годовых, упав к сегодняшнему утру до 1,91%. Рублевый долг также открылся снижением котировок, которая в секторе ОФЗ достигала 3-5%. В результате доходность кривой госбумаг находится в диапазоне 15-17% годовых, что все еще ниже ключевой ставки, которая в декабре была повышена до 17% годовых. Также переоценки в соответствии с новой стоимостью денег требует рынок корпоративного долга. Однако в связи с его низкой ликвидностью этот процесс будет более медленным. Кроме того, многие инвесторы не верят в сохранение столь высокой ставки ЦБ продолжительное время, заговорив о возможности ее снижения уже на ближайшем заседании в конце января. Однако нам такое развитие событий представляется маловероятным с учетом ускоряющейся инфляции. Ситуация с рублевой ликвидностью пока выглядит стабильной, что характерно для начала года. ЦБ сегодня планирует провести депозитный аукцион на 540 млрд руб, чтобы изъять лишние средства. Макроэкономика Агентство Fitch понизило рейтинг РФ до BBB-; НЕГАТИВНО На прошлой неделе агентство Fitch понизило суверенный рейтинг России до BBB- с негативным прогнозом. Fitch – не первое из трех главных рейтинговых агентств, которое снизило рейтинг России до минимально возможного инвестиционного уровня, и данная новость вряд ли станет сюрпризом для рынка. Главное опасение сейчас связано с действиями S&P, которое в ближайшие недели может лишить Россию рейтинга инвестиционного уровня. Основанием для такого решения может стать ухудшение индикаторов макро стабильности, включая 1) сокращение резервов на $120 млрд в 2014 г до $390 млрд, и процесс сокращения резервов может продолжиться в этом году в связи с операциями валютного репо; 2) решение расширить использование средств ФНБ – в конце прошлого года премьер-министр Медведев одобрил выделение 150 млрд руб на финансирование проекта Ямал СПГ и 100 млрд руб. на докапитализацию ВТБ (дополнительно обсуждается выделение на эти цели еще 150 млрд руб. в 1Кв15). Потенциальная потеря инвестиционного рейтинга будет иметь негативные последствия не только в целом для финансового рынка, который уже и так находится под давлением, но также может значительно обострить проблему просроченных кредитов в банковской системе. Инфляция за 2014 год составила 11.4%; НЕГАТИВНО По данным Росстата, инфляция составила 2,6% в декабре, достигнув 11,4% за 2014 год. Хотя это несколько ниже нашего прогноза в 11,8%, оптимизма это не вселяет, поскольку потенциал дальнейшего ускорения роста цен пока не исчерпан. Наиболее сильно в 2014 г выросли цены в продовольственном сегменте – на 15,4%, в ответ на 40%-ную девальвацию рубля и запрет на импорт продовольствия из ряда стран. При этом в сегменте товаров длительного пользования рост цен был более медленным – на 8,1%, что связано с более низкой оборачиваемостью в непродовольственном сегменте по сравнению с продуктами питания. Декабрьская паника на валютном рынке привела к скачку цен на непродовольственные товары: в частности, электроника и бытовые приборы подорожали на 12-14% за месяц, и эффект девальвации будет продолжать оказывать инфляционные последствия еще на протяжении минимум 3-6 месяцев. Мы ожидаем, что к марту-апрелю темпы роста инфляции ускорятся до 15% г/г, что делает снижение ставок ЦБ маловероятным в ближайшие месяцы.

посмотреть на Finam.ru